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清华大学博士后付立春:新三板做市制度的二次创业_新三板

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导语:从全球范围看,做市商制度在全世界的创业板市场和场外交易市场得到广泛运用,为市场提供了更好流动性。与协议转让相比,做市转让有其独特的优势。

不过,目前新三板做市制度表现并不理想:做市表现平淡、做市公司数量增长相对放缓、做市商股票数量下降、优质企业大多做市,转协议压力大。

为此,清华大学博士后,东北证券新三板研究中心总监付立春撰文,对新三板做市情况进行分析和梳理,并对做市制度发展提出自己的建议。下为付立春撰写的《新三板做市制度的二次创业》全文。

1. 做市商制度

做市商是“用自己的资金有规律地、持续地自愿买卖某特定证券的交易商”(在《美国法典注释》中的定义)。做市商垫付资金建立证券存货,公开向交易双方同时推出买入和卖出报价并维持双向买卖交易,保证市场的流动性以满足投资者需求。

做市商制度在全世界的创业板市场和场外交易市场得到广泛运用,也在一些主板市场存在。

做市商制度分为竞争型做市商制度和垄断型做市商制度。

竞争型做市商制度应用较广,其中最为著名和完善的是美国纳斯达克市场,多元做市促使做市商互相竞争,价格趋于合理,利于市场理性运行。欧洲证券市场的三大证券交易所市场(伦敦证券交易所、泛欧证券交易所、德国证券交易所),均设有做市商制度。在亚洲市场,日本JASDAQ和中国台湾兴柜市场也参照纳斯达克设立做市商制度。

垄断型做市商制度仅有美国纽约证券交易所采用,一只股票由交易所指定一个专营商负责做市交易,每个专营商可负责多只股票。专营商的职责是提供流动性、缓冲大幅波动和维持买卖量的均衡。

做市商主要通过证券交易市场上的双向报价之间的差价来赚取利润,一般不依靠收取佣金来获利。做市商还可以通过交易所返佣来增加收入。纽约证券交易所等对“市场流动性提供者”返还佣金,鼓励他们频繁交易来保证市场流动性。

做市商制度在我国资本市场早有局部尝试,如早期场外证券市场(STAQ市场)、银行间市场(债券市场和外汇市场)及产权市场(天津股权交易所)等。做市商制度在新三板这样一个统一监管和规范的全国性资本市场中的引入,新三板做市商制度依然是里程碑式的创新。

2. 新三板做市表现平淡

2016年,新三板企业数量破万家大关。截止2016年12月31日,新三板挂牌企业数突破万家大关,达到10,163家。

2.1. 做市转让为新三板提供了更好流动性

2016年,新三板二级市场流动性不足,做市转让略好于协议转让。截止2016年12月31日,新三板市场成交量(合计)为365.45亿股,其中做市转让公司成交量(合计)为184.79亿股,协议转让公司为180.66亿股。从区间换手率(算术平均)来看,截止2016年12月31日,新三板市场换手率(算术平均)仅达到10.44%,其中做市转让公司换手率(算术平均)为22.60%,协议转让公司为8.08%。做市转让股票交易活跃度较2015年交易活跃度均有所下降,但仍好于协议转让股票。

2.2. 做市公司数量增长相对放缓

做市转让公司数量仍快速增长,但增长速度远不及协议转让。截止2016年12月31日,做市转让公司数量达到1647家,较2015年年末增长48.34%;与此同时,协议转让公司数量达到8509家,占全部新三板挂牌企业的83.73%,与2015年年末占比78.26%相比又有所上升。

做市转让公司总市值低于协议转让。截至2016年12月31日,做市转让公司总市值达到10533.06亿元,协议转让公司总市值达到16692.39亿元。从算术平均值来看,做市转让公司的总市值(算术平均)为6.40亿元,而协议转让公司的总市值(算数平均)为1.96亿元,较2015年年末分别下降了10.56%、68.00%。

2.3. 做市商股票数量下降

截止2016年12月31日,广州证券、中泰证券和兴业证券参与做市的公司最多,分别达到294家、289家、282家,受做市转协议热潮的影响,做市商做市股票数量正下降。截止2016年12月31日,做市股票数量超过100家的券商达到了31家。


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