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中信证券:后期通胀上行空间小 PPI将保持在4%左右

  5月工业消费品同比涨1.9%,涨幅较上月扩大0.3%,拉高CPI总体0.13个百分点。交通燃料同比增幅持续升高,旅游价格涨幅有所收窄,中西药价同比涨幅分化。主要分项:交通工具用燃料同比上涨13.3%,比上月扩大4.6个百分点;中药同比上涨5.2%,较上月扩大0.1个百分点;西药同比上涨5.2%,比上个月收窄0.2个百分点。

  CPI

  从5月高频数据来看,去产能行业价格分化。采掘工业方面,5月原油、螺纹钢、煤炭及矿价同比上涨。5月中国煤炭价格指数(全国综合)同比上涨4.04%,环比上涨2.60%;WTI原油期货结算价(连续)同比上涨38.74%,环比下跌2.23%;MyIpic矿价指数同比上涨3.16%,环比上涨0.28%。原材料工业方面,4月经销螺纹钢价格同比上涨5.81%,环比下跌0.05%。

  就市场而言,当前的通胀水平对长期利率难以构成压力,一方面由于今年通胀中枢抬升的预期大多已被市场price-in,通胀走高对市场的影响程度或弱于通胀低于预期的影响;另一方面,在去年上半年低基数及今年上半年由油价达到新高的双重作用下,上半年的通胀大概率是高于下半年的,目前推高通胀的因素逐步退却,对下半年通胀升高的预期进一步弱化。综合来看,我们认为通胀大概率将不再是今年决定市场走向的主线,需关注的是个别时点如通胀大幅超预期或者低于预期对市场带来的短期扰动,今年货币政策对市场的影响力度和持久性将更为显著,我们仍认为近期10年期国债收益率中枢的合理水平在3.4%-3.6%区间。

  5月房租同比涨幅2.4%,涨幅较上月持平,拉高CPI总体0个百分点。季节性因素逐渐经过,房租同比增速仍将保持稳定,住房租赁政策为全面落地,房租同比增速或进一步体现政策预期。

  来源:CITICS债券研究

  评论

  2018年5月CPI同比增速较上月持平,食品项回落和非食品项企稳维持5月CPI增速持平。其中,食品项中权重较大的畜肉以及波幅较大的鲜菜和鲜果环比增速下滑是拉低CPI同比增速的主要因素;非食品项环比增速大体回暖,同比上升0.1%,前期原油价格的上行对交通用燃料分项带来较大影响,同比增速持续提高,其余项受4月原油价格显著走高的滞后影响有所提升,5月下旬后油价回落,考虑到油价上行对下游传导的滞后性,预计后续燃料相关项难有持续行走高,结合到医疗服务等价格增速有进一步走低的空间,我们认为后期通胀水平进一步上行的空间较小,大概率将维持在当前水平波动。PPI生产资料中原油价格在OPEC和俄罗斯停止减产声明前涨幅较大,对5月生产资料价格形成一定支撑,5月下旬以来原油价格进一步走低,预计对后期通胀支撑作用有限,5月以来煤炭、铁矿石及螺纹钢价格稳中有升,综合来看我们预计后续PPI仍将保持在4%中枢水平。

  对此,我们点评如下:

  5月房租外服务同比上涨2.5%,涨幅较上月收窄0.2%,拉低CPI总体0.04个百分点。5月份旅游没有显著提升,旅游业同比增速收窄;医疗服务环比、同比均有所收窄,主要分项:家庭服务同比上涨5.3%,较上月收窄0.2%;旅游同比上涨2.3%,较上月收窄0.8%;医疗服务同比上涨5.7%,较上月收窄0.1个百分点。

  国家统计局公布数据显示,2018年5月CPI同比上涨1.8%,预期1.8%,前值1.8%,环比增速-0.2%; PPI同比上涨4.1%,预期4.0%,前值3.4%,环比增速-0.2%。CPI同比和环比增速均与上月持平;PPI同比涨幅扩大0.7%,环比增速由负转正。

  债市策略

  5月生活资料同比上涨0.3%,涨幅较上月扩大0.2。其中食品、衣着和一般日用品同比涨幅均扩大,耐用品同比收窄。分项同比方面:食品、衣着、一般日用品及耐用品价格涨幅分别为0.3%、0.3%、1.1%和-0.7%,。分项环比:食品和衣着环比增长0.1%,耐用消费品下降0.1%,一般日用品持平。

  5月CPI同比增速1.8%,增速较上月持平,食品项回落和非食品项企稳维持5月CPI增速持平。食品项中,民族资讯(mz100.net),5月底猪肉价格有所回升,但环比增速仍为负拉低食品分项,波幅较大的鲜菜和鲜果受季节性影响环比有所回落;非食品项中原油价格的上行对交通用燃料分项带来较大影响,同比增速持续升高,其余项受4月原油价格显著走高的滞后影响有所提升,5月下旬后油价回落,考虑到油价上行对下游传导的滞后性,预计后续燃料相关项难有持续行走高,结合到医疗服务等价格增速有进一步走低的空间,我们认为后期通胀水平进一步上行的空间较小,大概率将维持在当前水平波动。

  5月生产资料同比上涨5.4%,增幅较上月扩大0.9个百分点,影响工业生产者出厂价格总水平上涨约4.07个百分点。生产资料中采掘工业、原材料工业及加工工业同比涨幅均扩大。具体来看,采掘工业、原材料工业、加工工业分别同比为8.1%、7.4%、4.4%,采掘工业、原材料工业和加工工业分别环比为1.1%、0.8%、0.3%。

  PPI

  5月食品同比增速0.1%,涨幅较上月收窄0.6%,拉低CPI总体0.13个百分点。权重较大的畜肉以及波幅较大的鲜菜和鲜果环比增速下滑是拉低CPI同比增速的主要因素,5月中旬之前猪肉价格的持续下跌对食品项造成较大压力,月底有所回暖。主要分项:鲜菜同比上涨10.0%,涨幅较上月扩大1.8%;猪肉同比下跌16.7%,跌幅比上月扩大0.6个百分点;蛋类同比上涨20.8%,涨幅较上月扩大5.9个百分点;鲜果同比下跌2.7%,涨幅较上月收窄1.5%。

  根据CPI四分法:

  5月PPI环比上涨0.4%;同比增幅4.1%,较上月涨幅扩大0.7个百分点;去年价格变动的翘尾影响约为3.9个百分点,新涨价影响约为0.2个百分点。生产资料增速上升是拉高PPI同比的主要原因。分项来看,生产资料同比增速较上月扩大0.9个百分点,环比增速较上月扩大0.7个百分点;生活资料同比增速较上月扩大0.2%,环比增速较上月提升0.1个百分点。另外,2018年4月工业生产者购进价格指数同比涨4.3%,与PPI差值为0.2%,差值较上月收窄0.1个百分点。


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