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安信策略解密A股众生相:一样的分化 不一样的趋同

安信策略解密A股众生相:一样的分化 不一样的趋同

  成长行业中,近几年电子、医药生物行业的业绩增速走势在中小板与创业板两个板块中大体相一致;传媒、计算机、国防军工行业的业绩增速走势在主板与中小板两个板块中大体相一致;通信行业的的业绩增速走势在主板、中小板、创业板三个板块中大体相一致。

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  最终,我们发现:主板和中小板业绩相一致的行业有传媒、计算机、国防军工、通信、轻工制造、机械设备、电气设备;主板和创业板业绩相一致的行业有通信、汽车、机械设备、电气设备;中小板和创业板相一致的行业有电子、医药生物、通信、化工、机械设备、电气设备。

  2、2016年之后创业板和中小板业绩关联性为何出现显著下降?

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  医药生物行业,2016年3月31日,主板、中小板、创业板医药生物行业的业绩增速分化,中小板和创业板的业绩增速四期移动平均值分别由上期的-36.86%、11.61%升至8.66%、63.42%,主板的业绩增速四期移动平均值由上期的61.99%降至35.29%。近几年中小板医药生物行业的业绩增速走势与创业板的在稍有滞后中大体相一致。

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  周期行业中,近几年,化工行业的业绩增速走势在中小板、创业板两个板块中大体相一致;除中段部分时间业绩增速震荡,机械设备、电气设备行业的业绩增速走势在主板、中小板、创业板三个板块中大体相一致。

  在这样的板块和业绩构成背景下,我们结合业绩增速,来观察各板块内部相同风格的业绩走势如何。具体而言,从年度业绩来看,2014年之前主板、中小板、创业板的成长股、消费股、周期股的业绩增速均趋于一致。从2015年开始,三者的分化现象加剧。其中,主板和中小板在消费业绩增速走势相近;中小板与创业板周期股业绩增速走势大体相一致。(由于中小板和创业板的金融股、稳定股数量占比和净利润占比都很小,故不做分板块探讨)

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  对于第一个问题,我们认为主要原因在于主板金融股占比较高,中小创的抗周期性以及并购因素导致。2010年-2012年宏观经济处于趋势性下行阶段,各板块盈利增速出现明显下滑。2013年经济阶段性企稳,主板业绩率先探底回升,中小创在后周期性的带动下也开始盈利修复。(详见《为什么我们对创业板一季报不悲观? —— 一季度创业板业绩预告前瞻20180322》)但是,由于经济仍处于弱复苏状态,在2014年宏观周期进一步下滑,尤其是金融板块景气均明显下滑,主板盈利重返下降通道(这点可以从剔除金融后,三个板块业绩走势趋于一致得到侧面印证);同时由于中小创抗周期性品种占比较高且2013年创业板并购潮开启,在大量并购业绩支撑使得主板和创业板业绩进一步分化。(在政策放松和产业转型的影响下,自2012年开始创业板并购重组进入高速增长阶段,尤其是在14年并购重组制度改革之后,外延并购在2014、2015年达到了峰值。根据统计,2014年和2015年创业板共发生大小并购行为分别共有266项和472项,合计占2010-2017的并购总量的比重高达44%;按照业绩承诺完成日统计,14-15年业绩承诺利润规模分别为79.48亿元、178.96亿元。)

  计算机行业,2016年3月31日,主板、中小板、创业板计算机行业的业绩增速分化,主板和中小板的业绩增速四期移动平均值分别由上期的259.95%、20.65%降至13.94%、-3.04%,创业板的业绩增速四期移动平均值由上期的31.31%升至34.72%。近几年主板计算机行业的业绩增速走势与中小板的大体相一致。

  电气设备行业,2013年9月31日至2015年9月31日,各板块电气设备行业的业绩增速震荡,除此之外,主板、中小板、创业板电气设备行业的业绩增速走势大体一致。

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  但是,当我们从单季度视角进行观察时,三者之间的关系变得更加复杂。具体而言:从2011年至今各板块的单季度归母净利润同比增长移动平均来看,2013Q4之后主板与中小板、创业板业绩增速出现分化,中小板走势与创业板则大体保持一致;此后,从2016Q1起,创业板与中小板业绩增速关联性出现明显降低,同时中小板业绩增速走势开始与主板相近。剔除金融和温氏、乐视之后,我们发现2011年以来主板和中小板的单季度业绩趋势基本保持一致,但是和创业板的业绩在2016年发生分化。

  风险提示:经济不达预期;地缘政治风险;通胀超预期


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